巨灾债券--分散巨灾风险之途

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巨灾债券--分散巨灾风险之途

作者：高伟(国务… 文章来源：本站原创点击数：更新时间：2008-8-15

汶川 “5.12”大地震就给四川、甘肃、陕西灾区造成巨大的生命、财产损失。遗憾的是，虽然大部分寿险公司没有把因地震引起的保险事故列入“除外责任条款”，但地震造成的损失被排除在“家财险”的赔偿范围之外，因为保监会在全国统一规定，作为特定的自然现象，将地震做除外责任处理，即因地震造成的财产损失，保险公司将不予理赔。这对我国的保险体系是个挑战，也引起了一部分人的质疑。
那么，我们应该如何分散和转移巨灾风险？如何增强保险人的风险承受能力呢？国际上有没有好的经验可供我们学习和借鉴呢？笔者认为，我们应该借鉴国际成熟的经验，找出适合我国国情的保验产品，探索巨灾债券，分散巨灾风险。
　　巨灾债券是巨灾风险证券化最主要的形式。巨灾风险证券化是一种将巨灾风险转移到资本市场的保险衍生产品，是将巨灾风险作证券化处理，利用从资本市场筹集的资金化解巨灾风险的一种融资方式。从简到繁，巨灾风险证券化大体可分为巨灾债券、巨灾期货、巨灾期权和巨灾互换等。我国期货市场发展滞后，股指期货一再难产，农产品期权尚处于研究阶段，所以笔者认为，现在探讨巨灾期货、巨灾期权等为时尚早。我国巨灾风险证券化的探索，可以从比较简单的巨灾债券开始。
　　巨灾债券（Catastrophe Bonds）是一种特殊的公司债券,其直接参与方包括：巨灾债券发行机构(Special Purpose Vehicle，简称SPV)、分保公司、投资者和信托机构等。其运行机理是：
　　SPV与分保公司签订再保险合同，接收分保公司的巨灾风险及相应的再保险保费，开发巨灾债券产品，包括约定期间、致损事件和债券利率等；SPV通过证券市场向投资者发行巨灾债券；投资者购买巨灾债券后，SPV将所得资金存入一个信托机构；信托机构在使用SPV存入的资金时，主要投资国库券等低风险产品。
　　在约定期间内，若没有发生致损事件，SPV将存入信托机构的资金收回，并按照约定的债券利率支付投资者投资收益，同时交易终止。在约定期间内，若发生致损事件，SPV将收回存入信托机构的资金，提供给分保公司，用作投保人的部分赔偿金。赔偿完成后，SPV将剩余的资金偿还给巨灾债券投资者。
　　当致损事件发生时，发行人也就是分保公司，可以免除或延期支付部分债券甚至免除全部本利。这就意味着，当致损事件严重时，投资者将可能得不到任何利息，甚至可能丧失部分或全部本金。作为承担风险的补偿，巨灾债券的收益要比普通债券高，一般是在伦敦同业拆借利率（LIBOR）的基础上，再加上一个风险利差。风险利差因债券发行的条件与债券信用评级的不同而不同，一般是在2%-3%之间。所以，巨灾债券的平均收益率比较高，一般在7%左右。
　　例如，美国保险公司（USAA）于1977年发行了价值4.77亿美元的巨灾债券。根据风险评估的结果，如果1997年7月15日至1997年12月31日期间美国东海岸遭受飓风袭击，造成的经济损失将为10亿美元，将其作为违约标准，USAA将巨灾债券利率分为两级：一是LIBOR加上2.82个百分点，如果损失超过违约标准，投资者将损失全部利息，但可以得到全部本金,这是本金保证型；二是LIBOR加上5.75个百分点，如果损失超过违约标准，投资者将损失全部利息和本金，这是本金风险型。USAA下属的一个名为Residential Re的SPV将这些资金投资于无风险的美国国债，同时它与保险公司签订再保险合同。如果合同约定的风险不发生，再保险费用来支付债券的利息；如果风险发生，再保险费与债券筹集的部分资金一起作为再保险赔偿。
　　借助证券市场发行巨灾债券，可以增强分保人和再保险人的偿付能力。目前，美国发行的巨灾风险最多。2000年，全球最大的再保险公司——德国慕尼黑再保险公司也作为巨灾风险的发行机构，进入资本市场发行了3亿美元的巨灾债券，有效地减轻了其对美国的飓风、加州的地震和欧洲的暴风雪等巨灾承担的风险。瑞士再保险指出，目前巨灾债券市场还不成熟，有着巨大的上升潜能，预计到2016年巨灾债券市场将增至300亿至440亿美元。
　　当然，发行巨灾债券是比较复杂的，需要做大量的基础性工作，比如测算巨灾损失概率，构建巨灾风险指数；建立资信评级机构；设计巨灾债券的期限结构和触发机制；加强专业研究，培育专业队伍；等等。另外，巨灾债券联结着保险和证券市场，发行巨灾债券的过程，也就是保险市场风险向证券市场分散和转移的过程，这需要证券市场的充分发展并具有相当强的风险承受能力，还要有一批风险喜好者。而我国金融业是分业经营、分业监管，目前在国内发行巨灾债券还存在法律障碍，比如SPV的法律地位以及税收优惠。所以笔者认为，探索巨灾债券宜坚持循序渐进的原则，可考虑首先由中国再保险集团牵头，各保险公司参与，在百慕大或开曼群岛等经济自由区建立SPV，面向全球发行巨灾债券。这样做也可以达到合法避税、简化发行手续和方便投资的目的。巨灾债券的自留损失要尽量高一些，初期可选择本金保证型，不要让投资者感觉风险过大，否则难以吸引投资者。在国外积累经验后，再到国内证券市场发行。

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